“盲盒”头部玩家—泡泡玛特于6月1日向港交所递交了上市申请。

从聆讯资料集来看，泡泡玛特近几年业绩实现爆发式增长。2019年，公司营收规模突破16亿元、归母净利润超过4亿元。而2017年之前，公司尚处于亏损阶段。公司业绩快速增长的背后是中国潮流玩具零售的市场规模从2015年63亿元上升至2019年207亿元。

IP是“盲盒”行业的核心竞争力之一，泡泡玛特目前累计运营85个IP。公司2019年自有IP、独家IP产品销售分别占自主开发产品总收入的45.3%和43.2%。

潮流玩具行业的另一个特点是市场集中度较低、竞争激烈。目前，泡泡玛特以市场份额8.5%排名行业第一，与第二位的市占率差距不到1个百分点。

创始人持股逾五成，红杉资本是最大外部股东

泡泡玛特于2010年在北京成立，2016年推出Molly星座盲盒系列。公司曾于2017年在新三板挂牌并在2019年退市。2019年4月2日退市完成前，公司的市值约为20亿元。

董事会主席及行政总裁王宁是泡泡玛特的创始人，也是公司控股股东，其通过GWF Holding、Pop Mart Hehuo Holding Limited和Tianjin Paqu Holding Limited合计持有公司56.33%的股权。

红杉资本则通过SCC GROWTH V HOLDCO F, LTD持有泡泡玛特的股权比例为4.96%，是最大外部股东。此外，强趣资本、World Harvest Capital分别持有泡泡玛特4.59%和3.54%的股份。

泡泡玛特在聆讯资料集披露，此次上市募集资金将主要用于消费者接触渠道及海外市场扩展计划、投资收购本行业价值链公司、技术投资以及扩大IP库等项目。

利润两年增逾280倍，毛利率逐年上升

作为一家潮流玩具公司，泡泡玛特的主要产品为“盲盒”。公司建立起了集艺术家发掘、IP运营、消费者触达、潮流玩具文化推广在内的全产业链平台。截至2019年底，泡泡玛特在全国33个一二线城市拥有114家零售店、在57个城市布局825间机器人商店。

2017年以来的三年间，泡泡玛特实现业绩爆发式增长。营业收入从2017年1.58亿元上升至2019年16.83亿元，两年增长近10倍；同期的归母净利润从1.6百万元上升至451.1百万元，两年增逾280倍。

泡泡玛特近三年的毛利率逐年上升，2017-2019年分别为47.6%、57.9%和64.8%。成本端最大的花费由经销及销售开支、一般及行政开支两部分所构成，分别占2019年营业收入的20.7%和9.4%。其中，经销及销售开支中雇员福利开支、折旧及摊销、与短期或可变租赁有关的开支、广告及营销开支这四项占比最大。泡泡玛特2019年的净利润率达到26.8%。

公司业绩的快速增长很大程度上受益于行业的快速发展。第三方研究机构弗若斯特沙利文的数据显示，中国潮流玩具零售的市场规模从2015年63亿元上升至2019年207亿元，年均复合增速达到34.6%。该机构预计2024年市场规模将进一步达到763亿元，自2019年起的复合年增长率达到29.8%。

自有IP、独家IP贡献主要营收

作为“盲盒”头部玩家，IP是公司业务的核心之一。截至最后实际可行日期，泡泡玛特共运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP以及51个非独家IP。

自有IP中，最核心的是Molly和Dimoo，两者分别在2019年贡献营收4.56亿元和1亿元，占总营收的比例为27.1%和5.9%。但需要说明的是，Molly源自于公司外部购买。泡泡玛特2018年7月收购Molly在中国的知识产权所有权，并于2019年4月收购Molly在全球其他地区的知识产权所有权。

独家IP中，最重要的是PUCKY和The Monsters，2019年分别贡献营收3.15亿元和1.08亿元。

从2017年至2019年各类型IP产品销售占自主开发产品总收入的比例来看，自有IP的销售占比整体呈下降趋势，由89.4%减少至45.3%。与之相反，独家IP和非独家IP产品的销售占比均呈上升趋势，其中独家IP由2017年10.6%上升至2019年43.2%。可以看到，2019年来自独家IP的销售占比已经与自有IP十分接近。

除了上述三类IP，泡泡玛特还销售一些第三方产品，2019年贡献的营收占比为16.6%。

行业集中度低，市场竞争激烈

业绩快速增长的同时，泡泡玛特也面临着一些风险，包括授权IP产品销售不及预期、行业竞争激烈等。

由于泡泡玛特获授权的部分IP需要支付最低特许权使用费保证金，如果这些IP“过气”或者销售不及预期，可能会影响公司经营业绩。与此同时，IP授权协议的期限一般为1至4年。如果到期后无法续约，也会影响公司未来业绩稳定。

泡泡玛特面临的另一个风险可能是所处行业集中度较低，市场竞争激烈。根据弗若斯特沙利文的统计，按照零售价值计算，我国2019年前五大市场参与者累计占中国潮流玩具零售市场份额的22.8%。其中，排名第一的泡泡玛特市场份额为8.5%，与第二名的7.7%差距并不明显。